Обновление дивидендных прогнозов

Обновление дивидендных прогнозов

Обновление дивидендных прогнозов

Мы обновили наши оценки в отношении ожидаемых дивидендов по наиболее ликвидным бумагам, приняв во внимание опубликованные эмитентами финансовые показатели. Отдельные эмитенты уже объявили рекомендации совета директоров по финальным дивидендам (НЛМК, Северсталь), в то время как в других случаях наша оценка базируется на финансовой отчетности компаний и их дивидендной политике. В таблице ниже мы приводим наши оценки, которые не подразумевают каких-либо инвестиционных рекомендаций. Далее в приложениях приведены подробные сведения по каждой из компаний, попавших в список.

Дивидендный прогноз: бумаги с ожидаемой дивидендной доходностью не ниже 10%
и коэффициентом ликвидности ILLIQ не выше 2.0

Источники:, Bloomberg, данные компаний, оценки ИФ «ОЛМА» Компания Тикер Цена акции, руб. ILLIQ Ож. див. 2019, руб. на акцию Ож.див. дох-ть Ож.див. дох-ть за вычетом пром. див. Примечание
НЛМК NLMK 118 1.45 19.4 16.4% 4.4% Рек-я СД
Северсталь CHMF 829 0.61 115.9 14.0% 3.2% Рек-я СД
Газпром нефть SIBN 324 1.81 37.7 11.6% 6.0%
Магнит MGNT 2670 0.69 304.2 11.4% 5.9%
ВТБ VTBR 0.03745 0.45 0.003858 10.3% 10.3%
Газпром GAZP 171 0.07 17.5 10.3% 10.3% Прибыль – оценка менеджмента
Роснефть ROSN 326 0.43 33.4 10.2% 5.5%
Лукойл LKOH 4549 0.12 458.6 10.1% 5.9%

Приложение 1. НЛМК

Прошедший год оказался сложным для сталелитейной отрасли – снижение цен на продукцию оказало заметное негативное влияние на выручку и другие финансовые показатели НЛМК. Компании пришлось увеличить размер чистого долга (в целях реализации инвестпрограммы и выполнения дивидендной политики), что привело к повышению коэффициента Чистый долг/EBITDA с 0.25 до 0.7.

Выручка и долговая нагрузка:

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

2019г. Изм.
г/г
Выручка $10.5 млрд. — 12%
EBITDA $2.6 млрд. — 29%
Чистая прибыль $1.3 млрд. — 40%
Чистыи долг $1.8 млрд. +100%


Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
НЛМК 1.1 4.5 7.3 16.4% 0.7
Индекс металлов и добычи МосБиржи 2.2 7.0 8.9 8.8% 2.0
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Дивидендная политика НЛМК предполагает выплату 100% свободного денежного потока (FCF) в виде дивидендов, если отношение чистого долга к EBITDA не превышает 1.0. Дивиденды по итогам НЛМК оценивает в 120% FCF, для поддержания текущей дивидендной доходности компании придется, как минимум, сохранить FCF не ниже текущего уровня и ограничить рост чистого долга. Однако глобальная макроэкономическая среда подразумевает риски стагнации спроса на сталелитейную продукцию из-за замедления экономического роста в КНР и возможного спада деловой активности (в том числе, под влиянием распространения коронавируса в Китае) в мире в целом. Как следствие, мы не можем признать сохранение высокой дивидендной доходности по акциям НЛМК в ближайшие кварталы высоковероятным сценарием.

Дивиденды, руб. на акцию (по кварталам):

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 2. Северсталь

Ухудшение условий на мировом рынке стали стало фактором сокращения выручки и чистой прибыли Северстали в прошедшем году. Компания сохранила сравнительно высокую для отрасли рентабельность по EBITDA (34%), но увеличила чистый долг.

Выручка и долговая нагрузка:

Обновление дивидендных прогнозов

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

2019г. Изм.
г/г
Выручка $8.2 млрд. — 5%
EBITDA $2.8 млрд. — 11%
Чистая прибыль $1.8 млрд. — 14%
Чистыи долг $1.6 млрд. +28%


Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
Северсталь 1.4 4.0 5.2 14.0% 0.6
Индекс металлов и добычи МосБиржи 2.2 7.0 8.9 8.8% 2.0
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Дивидендная политика предполагает выплату 100% свободного денежного потока (FCF) в виде дивидендов, если отношение чистого долга к EBITDA не превышает 1.0. Текущий уровень долговой нагрузки подразумевает некоторый «запас прочности» в отношении дивидендных выплат, но сокращение свободного денежного потока, наметившееся в 2019 году, подразумевает усиление рисков в отношении сохранения высокой дивидендной доходности. Глобальная макроэкономическая среда может оставаться сложной для базовых секторов в течение ближайших кварталов.

Дивиденды, руб. на акцию (по кварталам):

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 3. Газпром нефть

Наш прогноз в отношении дивидендов Газпром нефти основан на обещании менеджмента компании направить на выплату дивидендов 50% чистой прибыли второго полугодия 2019 года и данным компании по чистой прибыли

Дивиденды, руб. на акцию:

Обновление дивидендных прогнозов

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

2019г. Изм.
г/г
Выручка 2.5 трлн. руб. — 0.2%
EBITDA 795 млрд. руб. — 0.5%
Чистая прибыль 400 млрд. руб. +6.2%
Чистыи долг 580 млрд. руб. +5.1%


Сравнение с секторм:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
Газпром нефть 0.9 3.7 4.0 11.6% 0.9
Индекс нефти и газа Мосбиржи 0.8 2.9 3.9 9.1% 0.4
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Выручка и долговая нагрузка:

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 4. Магнит

Магнит существенно сократил чистую прибыль по итогам 2019 года, однако генеральный директор компании сказал, что не видит оснований для снижения дивидендов по итогам года в абсолютном выражении. Суммарные дивиденды Магнита из прибыли 2018 года составили 304 руб. на акцию – мы оцениваем ожидаемую дивидендную доходность исходя из сохранения размера дивидендов, но должны признать наш прогноз оптимистичным, поскольку он подразумевает выплату 92% чистой прибыли 2019 года в виде дивидендов.

Магнит, по нашим оценкам, является недооцененным активом в российском секторе ритейла по отдельным мультипликаторам. Сектор в целом может быть востребован инвесторами на фоне усиления неопределенности на внешних рынках. Стратегия трансформации Магнита пока не нашла отражение в финансовых показателях компании, но потенциально может стать фактором роста выручки и улучшения рентабельности. Кроме того, мы полагаем возможным сценарий восстановления потребительского спроса в результате увеличения притока инвестиций в экономику со стороны государства.

Акции Магнита входят в наш текущий список среднесрочных инвестиционных идей.

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. и опер. показатели – темпы изменения:

2019г. Изм.
г/г
Выручка 1 333 млрд. руб. +9.5%
EBITDA 83.1 млрд. руб. — 7.2%
Чистая прибыль 17.1 млрд. руб. — 49%
Чистыи долг 7 238 тыс. кв. м +12.7%


Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
Магнит 0.6 7.4 29.7 11.4% 3.6
Индекс потребительского сектора МосБиржи 0.8 6.6 18.6 5.4% 2.8
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Выручка и торговая площадь:

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 5. ВТБ

Наша оценка ожидаемой дивидендной доходность по бумагам ВТБ основана на предположении, что банк направит на дивиденды 50% чистой прибыли и сохранит пропорции распределения дивидендов между различными видами акций (подробнее о прогнозах в отношении дивидендов ВТБ мы писали в нашем обзоре). Чистая прибыль ВТБ по итогам 2019 года составила 201 млрд. руб. – немногим выше цели менеджмента, на которой мы базировали свои оценки ранее.

Чистая прибыль и дивиденды:

Обновление дивидендных прогнозов

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

9М2019г. Изм.
г/г
Выручка (чистые процентные доходы) 323.8 млрд. руб. — 2.1%
Чистая прибыль 128 млрд. руб. — 4.0%
Активы 15 624 млрд. руб. +5.9%


Сравнение с сектором:

RoE RoA P/E Див. доходность P/B
ВТБ 20.3% 1.3% 2.6 10.3% 0.5
Индекс финансов Мосбиржи 19.1 1.4% 4.8 4.8% 0.9
Индекс МосБиржи 15.7% 5.2% 5.2 8.1% 0.8


Низкий уровень процентных ставок в экономике оказывает давление на показатели рентабельности в банковском секторе (но потенциально может стать фактором роста деловой активности), сохранение дивидендной доходности по акциям ВТБ в последующие годы зависит от успешности реализации стратегии банка, которая предусматривает увеличение чистой прибыли до 300 млрд. руб. в 2022 году, что предполагает темпы роста заметно быстрее банковского сектора в целом.

Структура акционерного капитала по видам акций:

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 6. Газпром

Газпром в презентации для инвесторов, раскрытой в первой половине февраля, привел предварительную оценку чистой прибыли за 2019 год в размере $21.4 млрд. Наш расчет ожидаемой дивидендной доходности по акциям компании базируется на оценке менеджмента в отношении чистой прибыли и предположении об выплате 30% чистой прибыли (без корректировок) в виде дивидендов. Финальные данные по чистой прибыли и другим фин. показателям за 2019 год Газпром опубликует во второй половине апреля.

Выручка и долговая нагрузка:

Обновление дивидендных прогнозов

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

9М2019г. Изм.
г/г
Выручка 5.7 трлн. руб. — 3.4%
EBITDA 1.5 трлн. руб. — 15.9%
Чистая прибыль 1.0 трлн. руб. +3.1%
Чистыи долг 2.1 трлн. руб. +25.8%


Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
Газпром 0.8 2.9 2.5 10.3% 1.0
Индекс нефти и газа Мосбиржи 0.8 2.9 3.9 9.1% 0.4
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Дивидендная история:

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 7. Роснефть

Наш прогноз в отношении дивидендов Роснефти основан на предположении, что компания направит на выплату дивидендов 50% чистой прибыли по МСФО по итогам года. Ранее Роснефть выплатила промежуточные дивиденды (за первое полугодие) в размере 15.34 руб. на акцию. Наш нельзя признать консервативным, поскольку он подразумевает существенное увеличение дивидендов за второе полугодие год-к-году (и заметно превосходит консенгсус-прогноз Bloomberg).

Дивиденды, руб. на акцию:

Обновление дивидендных прогнозов

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

2019г. Изм.
г/г
Выручка 8.6 трлн. руб. +5.3%
EBITDA 2.1 трлн. руб. +1.2%
Чистая прибыль 708 млрд. руб. +29.0%
Чистыи долг 3.0 трлн. руб. +5.9%


Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
Роснефть 0.9 3.9 5.1 10.2% 1.6
Индекс нефти и газа Мосбиржи 0.8 2.9 3.9 9.1% 0.4
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Выручка и долговая нагрузка:

Обновление дивидендных прогнозов

Приложение 8. Лукойл

Обновленная дивидендная политика Лукойла предполагает выплату 100% свободного денежного потока (FCF) в виде дивидендов. Наша оценка финальных дивидендов Лукойла предполагает выплату 100% FCF по итогам четвертого квартала (Лукойл выплатил 192 руб. на акцию по итогам трех кварталов 2019 года).

Дивиденды, руб. на акцию.:

Обновление дивидендных прогнозов

Динамика цены акций за три года:

Обновление дивидендных прогнозов



Фин. показатели – темпы изменения:

2019г. Изм.
г/г
Выручка 7.8 трлн. руб. — 2.4%
Чистая прибыль 640 млрд. руб. +6.2%
FCF 702 млрд. руб. +26.4%
Чистыи долг 37 млрд. руб. — 12.3%


Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистыи долг / EBITDA
Лукойл 0.4 2.8 4.9 10.1% 0.0
Индекс нефти и газа Мосбиржи 0.8 2.9 3.9 9.1% 0.4
Индекс МосБиржи 1.1 4.2 5.2 8.1% 0.5


Дивидендная история:

Обновление дивидендных прогнозов